92%！
这是华银电力2025年前三季度的资产负债率！
资产负债率要看放谁身上，像银行干的就是拿存款、放贷款的生意，所以高负债率几乎是商业模式的一部分，工商银行、建设银行的资产负债率都常年在90%以上。
可华银电力不是银行，是一家以烧煤发电为主，卖电为生的企业。
自2021年至今，华银电力的资产负债率再没下过90%，比大唐发电、长源电力和建投能源等同行能高出近30个百分点！
更扎眼的是债务结构，2025年前三季度末，华银电力总负债260.1亿元，里面有236.93亿元都是作为带息债务压在账上，是其手头货币资金的近22倍！
为此，华银电力的财务费用不可谓不沉重，2025年前三季度光是利息支出就已经烧掉3.13亿元，而此时公司的净利润，也就3.67亿元。
那么问题很关键，这么多债，华银电力为何而借，又花到哪去了？
8年亏损压顶
冰冻三尺非一日之寒，连续亏损，就是华银电力债务高企的起点。
从账面看，过去2017年到2024年间，华银电力的扣非净利润连续8年都是负数，加起来，期间的亏损额超过52个亿。
可见8年里，公司主营业务的盈利情况是有点惨淡的，问题是为什么公司会一直亏呢？
煤价自然是一方面。
2021年，动力煤价格因供需失衡狂飙到2500元/吨，创下10年新高。彼时火电企业因燃煤发电的成本大增，集体陷入亏损。华银电力也没躲过去，当年就亏损了约23个亿。
煤价涨了，大家都疼。可在2023年之后煤价回落的时期，华能国际、大唐发电等火电企业都逐渐缓了过来，净利润呈现双位数及以上的同比增长。而华银电力，仍处在亏损中。
不得不说，华银电力有一定的内伤。
首先要知道，华银电力和大唐发电的主营业务都是火电，而且都是由大唐集团这个母公司控股的。
大唐发电属于大唐集团旗下的全国性企业，业务覆盖京津冀、内蒙和广东等地。华银电力是区域性的，其业务高度集中于湖南省内，其火电装机容量占全省统调公用火电机组的15.5%。
湖南地处内陆，煤炭资源本身不算丰富，还远离山西、内蒙等煤炭主产区，这就使得华银电力煤炭燃料的运输成本降不下来。
另外，供电煤耗也是个不能忽视的指标。
供电煤耗，也就是火电企业每发一度电需要消耗的煤炭量。煤耗越低，企业的成本控制能力越好。
2020-2023年，华银电力的供电煤耗在310克/千瓦时以上，2024年年报显示进一步增至了330.34克/千瓦时。
而同行大唐发电的供电煤耗，一直只在295克/千瓦时左右。这或许也是因为华银电力煤电机组投产的时间较早，单机容量较小的原因。
对比大唐发电，华银电力每发一度电都要多烧不少的煤，因此华银电力的毛利率比大唐发电低，似乎也是必然现象。
2024年全年，华银电力的电力销售业务毛利率为12.88%，比大唐发电的17.78%低了5个百分点。
于是，转型就成了华银电力破局的路。
为了响应双碳的大旗，近年来华银电力一直在加速加码风电和光伏。截至2025年9月底，公司风光等新能源装机占比已经达到30.89%。
背后无法忽视的是，电力本身是个吞金兽，风电场、光伏电站动辄都需要数十亿的资金。
对于主业盈利能力还在恢复期的华银电力来说，内部供血难以维持庞大的资本开支。为此公司高规模的债务中，有相当一部分都转化到了这些长期资产的建设上。
从融资模式来看，华银电力近几年投建的新能源项目，大多用的是少部分资本金加上大部分银行贷款的方式。
2025年6月，华银电力公告拟投建株洲、郴州的两个风电项目，资金来源计划为30%的资本金和70%的银行贷款，同期披露的衡南光伏项目资金来源为20%的资本金和80%的银行贷款。
之后的2025年10月，华银电力又计划斥资18.76亿元投建怀化、芷江的四个风光项目，总装机规模合计338.5兆瓦，资金来源依旧沿用了20%的资本金和80%的银行贷款的方式。
截至2025年前三季度末，华银电力的总资产为282.8亿元，其中固定资产和在建工程合计达189.56亿元，占总资产的67.03%。可见其大部分的资金都沉淀在长期资产的建设运营上。
至此，回头再看华银电力的资产负债情况，就不难理解了。
一边是传统火电业务的陷入亏损，另一边是新能源项目动辄数十亿的资本开支。这个巨大的资金缺口，公司需要通过加大借款规模来填补，也是情理之中。
现金流托底的翻身仗
面对高企的负债，华银电力并非束手无策。
要知道的是，虽说过去华银电力常年亏损，但现金流却一直是活水。除了2021年的例外，公司经营活动产生的现金流量净额始终呈净流入的状态。
毕竟，只要电厂在运转，电费现金就会源源不断地流入。即便特定时期公司卖的电售价低于成本，但在支付煤款之前，这笔钱就能维持公司的日常运营。
所以说，华银电力能在260亿元债务的重压下维持运转，很大一部分原因就是现金流这根弦不断，为其支付到期的债务利息、维持设备运转等，提供腾挪的空间。
更何况，华银电力也有意地优化债务结构，以减轻利息负担。
2025年前三季度，虽说公司整体260亿元的负债规模是增长的，同比上升了15%，但其一年内要偿还的短期借款是同比减少了16.2%到31.87亿元。
还有个不能忽略的底牌，是公司有通畅的融资渠道。
作为大唐集团旗下的上市公司，华银电力融资具有一定优势。截至2025年前三季度末，其拥有的银行综合授信额度高达388.91亿元，成为公司应对短期流动性紧张的安全垫。
眼下，似乎正在上演一场天时地利。
2025年前三季度，国内发电标煤的单价出现明显回落，为此华银电力发电标煤的单价比2024年同期降低了190.42元/吨，达到850.59元/吨。
而且，2025年前三季度，华银电力的发电量同比增长了8.98%，拉动营收增长3.23%。一降一增之间，公司营业成本同比下降了2.77%，支撑扣非净利润达到3.52亿元，同比狂奔了1422.71%！
这一背景下，华银电力的盈利能力也明显回暖。
2025年前三季度，其毛利率达13.27%，比2024年同期增加了5.34个百分点；净利率也达到5.98%，比2024年同期增加了5.25个百分点。
就在最近，华银电力公布了2025年的业绩预告，全年公司有望最高实现扣非净利润1.55亿元，同比增幅超过170%。对比往昔，其已然涅槃，走出了亏损的泥潭！
除此之外，根据规划，到2030年我国将基本实现全国统一的电力市场体系，市场化交易电量占比达到70%左右。
通俗点说，就是未来电力会像普通商品一样，在全国性的市场上自由买卖，电力价格由供需双方商量决定，而不是像过去那样统一定价和分配。
这对华银电力来说，或许是个机遇。
毕竟若条件允许，公司未来有望不再局限于湖南，将富余电力销往价格更高的省份，争取跨省的电价差收益。届时湖南作为中部电力负荷中心，也有望修复火电资产的盈利质量。
同样，华银电力这些年大力投建的风电、光伏项目，也有望在全国范围内变现。
截至2025年9月底，公司还有130.8万千瓦的风电、光伏项目处在核准或在建状态。未来这些资产若能并网，哪怕只是较少的盈利增厚，对公司还本付息、寻找债务平衡来说，都是实打实的助力。
写在最后
华银电力的命运，似乎就是一场博弈，与债务的博弈、与煤价涨跌的博弈、与转型的博弈等等。
如今，公司扭亏为盈的曙光已现，但前方的路依旧漫长。
全国统一电力市场的门正在打开，能否把曾经的区位优势转化为全国棋局，能否在火电和新能源的双轮之间，找到可持续的盈利模式，或许才是华银电力真正要落笔的答案。
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